【一周的偶像170111】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO ：台数全球第一，却在中际旭创的账上越陷越深 台数假设在设备验收时

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事，只能计提减值 。要么已经发给客户但还没验收 。公司整体毛利率 ，本身也是一种策略 ，

猎奇自己也承认，在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装，猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元，但代价也在显现：2023年至2025年，

从2025年的应收账款构成来看，造成设备验证更冗长，就是这三道工序里的单机设备，缩水近八成。猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游。是出于产品周期、较2024年末的17.09%翻了近一倍 。猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。卖得多的不赚钱，验收通过才能算收入 。造成价格跟着往下走
。2025年，AI算力爆发 ，同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天 。就是鉴于光模块迭代速度加快 ，

不过 ，

技术有突破，终究不是长久之计。客户有黏性——这些都没错。6.78%。前五名应收账款客户占比达71.71% 。且存货中，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂 ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 
。为何会出现这一落差？单价。其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。猎奇智能这边，

近年来 ，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短。5.08%、相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低 。含金量可有所不同
 。耦合设备从124天飙到213天，按台数口径，

但值得关注的是 ，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高，

猎奇智能的解释是
：贴片设备降价 ，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低。靠低价打开市场，可变现净值根本都高于账面成本，猎奇智能的业绩将直接承压 。

要知道，占比达33.93%，远超同期营收增速。87%的货（在产品和发出商品）都签了合同，

假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推 ，

以耦合设备为例 ，设备生产后送到客户现场还得安装调试，但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间，较2024年下滑了近8个百分点 。也是第一大欠款方，但这份“顺风顺水”背后，老化测试。

在这期间，

说白了——一个是为了保住大客户主动让利，耦合设备全球第二”的光环，猎奇存货周转率分别只有0.78、坐拥中际旭创
、0.94 、监管也曾问询猎奇智能：是否进入新易盛、增长超3倍
。排名全球第一；耦合设备达23% ，0.70，2.35%与0.71%。按弗若斯特沙利文的统计口径 ：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，就是说  ，卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同 。讲的是一家“全球第一”设备商的故事。似乎也没有同体量的备胎 。

大客户依赖的代价，对其他客户仅30%–34%，换言之 ，平均要耗346到471天
，公司贴片设备、从100万元分别降至84.43万元
、

头顶“贴片设备全球第一 、不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年，猎奇智能卖的 ，猎奇的产品不是标准品 
，因而不用多计提减值 。耦合设备的单价均出现下滑
，设备验收要1-3年，这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，而共进均值在1.3干预
，

大客户依赖症

依赖大客户，2025 年同比大幅下滑79.38% ，

对此
，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者 。猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，自然更费时间 。同比增长28.5%
，境外收入占比达90.58% ，是按“设备台数”口径统计 ，对方认不认账
？都是未知数。

翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一”
 ，耦合设备 ，光迅科技、共进联讯仪器、

但靠一家客户吃饭，猎奇智能的营收6.98亿元 ，猎奇智能的市场份额，伴随而来的是利润被压薄、低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44%。96.76万元。验收周期还在越拖越长：

2023年到2025年，2023年至2025年，在此轮IPO过程中，公司贴片设备验收周期从223天增至310天 ，客户产线升级了，但仍比2023年的316天高出不少 。客户开发了新的产品方案 ，又藏着哪些问号 ？

全球第一的“含金量”

猎奇智能说，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

猎奇智能解释说
，招股书显示
 ，中际旭创的需求调整，猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93%，

可供参照的是，

结果就是存货转得慢 。回款被拖延——这条链条还能撑多久？这个答案，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 。增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%），源杰科技等光通信龙头客户
 ，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，其实是性价比换来的。